Ein noch nie dagewesener Börsenboom senkte den Leitzins der Fed

Sieben Jahrzehnte Ned Davis-Forschung und Bloomberg-Daten zeigen, dass der S&P 500 vor der ersten Zinssenkung eines Lockerungszyklus noch nie so stark gestiegen ist, mit einem Anstieg von 25% im letzten Jahr. Angela Weiss – AFP/Getty Images Der Anfang war schrecklich. Vier Wochen nach dem größten Volatilitätsausbruch seit der Epidemie wird der August als jüngster Vertrauensbeweis der Wall Street in ihre Prognosefähigkeiten in Erinnerung bleiben.

Das Vertrauen in alle Vermögenswerte steigt. Seit vier Monaten sind ETFs, die Staatsschulden, Unternehmensanleihen und Aktien abbilden, parallel gestiegen. Längste Serie verbundener Anstiege seit 2007 Sieben Jahrzehnte Forschung von Ned Davis Research und Bloomberg-Daten zeigen, dass der S&P 500 vor der ersten Zinssenkung eines Lockerungszyklus noch nie so stark gestiegen ist, mit einem Anstieg von 25% im letzten Jahr.

Auch wenn die Konjunktur- und Inflationssorgen bestehen bleiben und die Zentralbanker reagieren, wetten Händler mit Nachdruck. Bevor die Federal Reserve handelt, haben die Anleihemärkte eine Reihe von Zinssenkungen eingepreist, das Risiko eines Zahlungsausfalls nimmt ab und die Aktien steigen in der Hoffnung, dass die Wirtschaft wächst.

Der S&P 500 legte im August um 2,31 TP3T zu, ein ETF, der langfristige Staatsanleihen abbildet, legte um 1,81 TP3T zu und Investment-Grade-Anleihen legten um 1,51 TP3T zu. Interaktive Vermögensbullen glauben, dass Fed-Chef Jerome Powell in einer soliden Wirtschaft die Zinsen senken wird. Insgesamt hängen die Wetten davon ab, wie sich die jüngsten Wirtschaftsdaten im Vorfeld der Zentralbanksitzung am 18. September entwickeln.

„Alles muss klappen“, sagte Lindsay Rosner, Leiterin für Multisektor-Investitionen bei Goldman Sachs Asset Management. „Wir brauchen ein Wirtschaftswachstum, das dem Trend entspricht oder darüber liegt. Wir brauchen einen Arbeitsmarkt, der zwischen heiß und kalt ausbalanciert ist. Der Kunde kann weiter konsumieren. Sie müssen alle ausgewogen sein.“

Obwohl sich die Märkte erholt haben, zeigten die Turbulenzen Anfang August die Fragilität des aktuellen Konsenses, wobei ein einziger Regierungsbericht – US-Arbeitsmarktdaten für Juli – dazu führte, dass der VIX vorübergehend über 65 stieg. Die Stellenbekanntgabe für August ist laut Bloomberg sieben Tage entfernt Ökonomen prognostizieren 100.000 bis 208.000 neue Zuwächse.

Die US-Produktion, die Bestellungen für langlebige Güter und die ersten Anträge auf Arbeitslosenversicherung werden nächste Woche eintreffen, was sich auf die Stimmung in einem wachstumsbesessenen Markt auswirken könnte. Letzte Woche sagte Powell in Jackson Hole, Wyoming, dass „die Richtung der Bewegung hinsichtlich der künftigen Politik klar ist“, aber „der Zeitpunkt und das Tempo der Zinssenkungen werden von eingehenden Daten, den sich entwickelnden Aussichten und dem Gleichgewicht der Risiken abhängen.“

Die gemäßigte Haltung der Fed half dem Wall-Street-Investmentkomplex, seinen sommerlichen Wutanfall zu überstehen, wobei der plötzliche Zusammenbruch Anfang August schnell vergessen war. Alle vier großen Asset-ETFs (SPY, TLT, LQD, HYG) stiegen im Monatsverlauf um mindestens 1%, während US-Aktien um fast $ 1 Billion zulegten.

Trotz eines sich verschlechternden Arbeitsmarktes kaufen Händler Aktien kleiner Unternehmen und Junk-Schulden auf, weil sie glauben, dass die größte Volkswirtschaft der Welt einer verbraucherbedingten Krise entkommen wird. EPFR Global-Statistiken veröffentlicht von der Bank of America Corp. deuten darauf hin, dass US-Aktienfonds in der neunten Woche in Folge 5,8 Milliarden US-Dollar zulegten und Hochzinsfonds 1,7 Milliarden US-Dollar hinzufügten.

Bisher deutet weder in den Wirtschaftsstatistiken noch in den Geschäftsergebnissen auf eine Gefahr hin. Der Verlust im August zeigt, dass langfristige KI-Strategien und die Hebelwirkung des schwächeren Yen sich schnell gegen den Konsens wenden können.

Die in den Fed-Fonds-Futures eingepreisten Zinssenkungen verdeutlichen die Fragilität. Im Januar, als die Inflationssorgen nachließen, setzten Anleihenhändler auf sechs Zinssenkungen für 2024, beginnend im März. Diese Wetten wurden zurückgefahren, als die Inflation höher war als prognostiziert, und bis April wurde lediglich ein Rückgang erwartet.

Man geht davon aus, dass die Fed ihren Lockerungszyklus nächsten Monat mit vier Viertelprozent Zinssenkungen bis Dezember beginnen wird.

„Die Realität ist, dass sowohl die eigenen Schätzungen der Fed zum Punktdiagramm als auch die Markterwartungen immer falsch sind“, sagte James St. Aubin, Chief Investment Officer von Ocean Park Asset Management. „Ich konnte dieses Jahr drei Einschnitte sehen. Vier mag hart erscheinen. Das würde wahrscheinlich nur in einer schrecklichen Wirtschaftslage passieren.“

Allerdings hat die Vorsicht die Anleger in diesem Jahr vor allem gekostet. Die Laufzeitgrenze, die Unternehmenskreditnehmern schmerzhafte Refinanzierungen zu höheren Zinssätzen droht, bröckelt auf dem Kreditmarkt, da die Schuldenzahlungen für Hochzinsanleihen auf den größten jährlichen Rückgang seit mindestens einem Jahrzehnt zusteuern. Credit Default Swaps ließen nach, da der Markit CDX North American High Yield Index auf dem niedrigsten Stand seit Anfang 2022 blieb.

Entgegen der landläufigen Meinung könnten die Unternehmensgewinne von einem Anstieg der Leitzinsen von 0% auf über 5% profitiert haben. Tech-Megacaps und andere kapitalstarke Unternehmen können mit Anleiheninvestitionen konstante Erträge erzielen.

Kaixian Tan, Analyst bei Gavekal Research, führt den gesamten Anstieg der nichtfinanziellen Unternehmenseinkommen seit 2022 auf einen Nettorückgang der Zinszahlungen zurück, eine kontraintuitive Situation, in der steigende Zinserträge die steigenden Schuldendienstkosten im Zuge steigender Zinsen weitgehend ausgeglichen haben. Dieser Rückenwind wird durch sinkende Zinsen bedroht.

„Zinssenkungen werden die Zinserträge der Unternehmen und damit ihre Gewinne schmälern“, schrieb Tan diese Woche. „Große Unternehmen mit großen Bargeldbergen werden unverhältnismäßig stark betroffen sein und möglicherweise eine unterdurchschnittliche Leistung erbringen.“

Jack McIntyre, globaler Anleihenportfoliomanager bei Brandywine Global Investment Management, glaubt, dass Prognosen für die Zeit nach der Pandemie aussichtslos sind. Er prognostiziert, dass die wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit im nächsten Jahr nachlassen wird und dass Anleihen besser abschneiden werden als Aktien.

Seine Definition einer sanften Landung war eine verzögerte harte Landung. „Ich glaube nicht, dass wir von einer sanften Landung zu keiner Landung übergehen werden.“