Siete décadas de investigación de Ned Davis y datos de Bloomberg revelan que el S&P 500 nunca había subido tanto antes del primer recorte de tipos de interés de un ciclo de flexibilización, con un aumento de 25% en el último año. Angela Weiss—AFP/Getty Images El comienzo fue horrible. Cuatro semanas después del mayor estallido de volatilidad desde la epidemia, agosto será recordado como la última muestra de fe de Wall Street en su capacidad de pronóstico.

La confianza está aumentando en todos los activos. Durante cuatro meses, los ETF que rastrean la deuda gubernamental, el crédito corporativo y las acciones han estado subiendo a la par. La racha más larga de aumentos vinculados desde 2007 Siete décadas de investigación de Ned Davis Research y datos de Bloomberg revelan que el S&P 500 nunca había subido tanto antes del primer recorte de tasas de interés de un ciclo de flexibilización, con un aumento de 25% en el último año.

Aunque persisten las preocupaciones económicas e inflacionarias y los banqueros centrales reaccionan, los operadores están apostando con vigor. Antes de que la Reserva Federal actúe, los mercados de bonos han descontado una serie de recortes de tasas, el riesgo de incumplimiento está disminuyendo y las acciones están subiendo con la esperanza de que la economía crezca.

El S&P 500 ganó 2,31 TP3T en agosto, un ETF que sigue los bonos del Tesoro a largo plazo ganó 1,81 TP3T y los bonos con grado de inversión ganaron 1,51 TP3T. Los alcistas de los activos interactivos creen que el presidente de la Fed, Jerome Powell, bajará las tasas en una economía sólida. En general, las apuestas dependen de cómo se desarrollen los datos económicos recientes antes de la reunión del banco central del 18 de septiembre.

"Todo tiene que funcionar", dijo Lindsay Rosner, directora de inversiones multisectoriales de Goldman Sachs Asset Management. “Necesitamos un crecimiento económico igual o superior a la tendencia. Necesitamos un mercado laboral equilibrado entre frío y calor. El cliente puede seguir consumiendo. Todos deben estar equilibrados”.

Aunque los mercados se han recuperado, las turbulencias de principios de agosto mostraron la fragilidad del consenso actual, con un solo informe gubernamental (datos de empleo de Estados Unidos de julio) que provocó que el VIX subiera temporalmente por encima de 65. Faltan siete días para el anuncio de empleo de agosto, según Bloomberg. Los economistas predicen entre 100.000 y 208.000 nuevos aumentos.

La producción estadounidense, los pedidos de bienes duraderos y las primeras solicitudes de seguro de desempleo llegarán la próxima semana, lo que podría afectar el ánimo en un mercado obsesionado con el crecimiento. La semana pasada en Jackson Hole, Wyoming, Powell dijo que “la dirección del movimiento es clara” con respecto a la política futura, pero “el momento y el ritmo de los recortes de tasas dependerán de los datos entrantes, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos”.

La postura moderada de la Reserva Federal ayudó al complejo de inversiones de Wall Street a sobrevivir a su rabieta de verano, olvidando rápidamente la repentina crisis de principios de agosto. Los cuatro ETF de activos principales (SPY, TLT, LQD, HYG) subieron al menos 1% en el mes, mientras que las acciones estadounidenses ganaron casi US$ 1 billón.

A pesar del empeoramiento del mercado laboral, los operadores están comprando acciones de pequeñas empresas y deuda basura, creyendo que la mayor economía del mundo escapará de una crisis liderada por el consumo. Estadísticas globales de EPFR publicadas por Bank of America Corp. indican que los fondos de acciones estadounidenses ganaron $ 5.800 millones de dólares por novena semana consecutiva y los fondos de alto rendimiento sumaron $ 1.700 millones de dólares.

Nada en las estadísticas económicas ni en los resultados empresariales indica peligro todavía. La pérdida de agosto muestra que las jugadas de la IA a largo plazo y el apalancamiento del yen más débil pueden volverse rápidamente contra el consenso.

Los recortes de tipos descontados en los futuros de los fondos de la Reserva Federal ilustran la fragilidad. En enero, cuando las preocupaciones sobre la inflación disminuyeron, los operadores de bonos apostaron por seis recortes de tasas para 2024, a partir de marzo. Estas apuestas se redujeron cuando la inflación fue mayor de lo proyectado y sólo se esperaba una reducción para abril.

La creencia es que la Reserva Federal comenzará su ciclo de flexibilización el próximo mes con cuatro reducciones de un cuarto de punto hasta diciembre.

"La realidad es que tanto las suposiciones de la Reserva Federal sobre el diagrama de puntos como las expectativas del mercado siempre son erróneas", dijo James St. Aubin, director de inversiones de Ocean Park Asset Management. “Podría ver tres recortes este año. Cuatro pueden parecer duros. Probablemente sólo sucedería en una economía terrible”.

Sin embargo, la prudencia ha costado sobre todo a los inversores este año. El muro de vencimientos que amenaza dolorosas refinanciaciones por parte de prestatarios corporativos a tasas más altas se está derrumbando en el mercado crediticio a medida que los pagos de deuda de bonos de alto rendimiento se encaminan a la mayor caída anual en al menos una década. Los swaps de incumplimiento crediticio disminuyeron ya que el índice Markit CDX North American High Yield se mantuvo en sus niveles más bajos desde principios de 2022.

Las ganancias corporativas pueden haberse beneficiado del aumento de las tasas de referencia de 0% a más de 5%, contrariamente a la creencia popular. Las megacapitalizaciones tecnológicas y otras corporaciones ricas en efectivo pueden obtener ingresos consistentes de las inversiones en bonos.

Kaixian Tan, analista de Gavekal Research, atribuye todo el aumento de los ingresos de las empresas no financieras desde 2022 a una caída neta de los pagos de intereses, una situación contraintuitiva en la que el aumento de los ingresos por intereses ha compensado en gran medida los crecientes costos del servicio de la deuda a medida que subieron las tasas. Este viento de cola se ve amenazado por la caída de los tipos de interés.

"Los recortes de tipos reducirán los ingresos por intereses de las empresas y, por tanto, sus beneficios", escribió Tan esta semana. "Las grandes empresas con grandes cantidades de efectivo se verán afectadas de manera desproporcionada y pueden tener un desempeño inferior".

Jack McIntyre, gestor de cartera de bonos globales de Brandywine Global Investment Management, cree que los pronósticos pospandemia son inútiles. Predice que la resiliencia económica se debilitará el próximo año y que los bonos superarán a las acciones.

Su definición de aterrizaje suave era un aterrizaje forzoso retrasado. "No creo que pasemos de un aterrizaje suave a un aterrizaje sin aterrizaje".