Settant’anni di ricerche di Ned Davis e i dati di Bloomberg rivelano che l’S&P 500 non è mai salito così tanto prima del primo taglio dei tassi di interesse di un ciclo di allentamento, con un aumento di 25% nell’ultimo anno. Angela Weiss—AFP/Getty Images L'inizio è stato orribile. Quattro settimane dopo la più grande esplosione di volatilità dai tempi dell’epidemia, agosto sarà ricordato come l’ultima dimostrazione di fiducia di Wall Street nelle proprie capacità di previsione.

La fiducia è in aumento su tutti gli asset. Per quattro mesi, gli ETF che monitoravano il debito pubblico, il credito societario e le azioni sono aumentati in tandem. La serie più lunga di aumenti collegati dal 2007 Settant'anni di ricerca di Ned Davis Research e dati Bloomberg rivelano che l'S&P 500 non è mai salito così tanto prima del primo taglio dei tassi di interesse di un ciclo di allentamento, con un aumento di 25% nell'ultimo anno.

Anche se le preoccupazioni economiche e inflazionistiche persistono e i banchieri centrali reagiscono, i trader stanno scommettendo con vigore. Prima che la Federal Reserve agisca, i mercati obbligazionari hanno già scontato una serie di tagli dei tassi, il rischio di default sta diminuendo e le azioni stanno salendo nella speranza che l’economia cresca.

L’S&P 500 ha guadagnato 2,3% ad agosto, un ETF che replica i titoli del Tesoro a lungo termine ha guadagnato 1,8% e le obbligazioni investment grade hanno guadagnato 1,5%. I rialzisti degli asset interattivi credono che il presidente della Fed Jerome Powell abbasserà i tassi in un’economia solida. Nel complesso, le scommesse dipendono da come si svilupperanno i recenti dati economici prima della riunione della banca centrale del 18 settembre.

“Tutto deve funzionare”, ha affermato Lindsay Rosner, responsabile degli investimenti multisettoriali di Goldman Sachs Asset Management. “Abbiamo bisogno di una crescita economica pari o superiore al trend. Abbiamo bisogno di un mercato del lavoro in equilibrio tra caldo e freddo. Il cliente può continuare a consumare. Devono essere tutti equilibrati”.

Sebbene i mercati si siano ripresi, le turbolenze di inizio agosto hanno mostrato la fragilità dell’attuale consenso, con un unico rapporto del governo – i dati sull’occupazione negli Stati Uniti per luglio – che ha fatto salire temporaneamente il VIX sopra 65. L’annuncio dei posti di lavoro ad agosto è a sette giorni, secondo Bloomberg. gli economisti prevedono da 100.000 a 208.000 nuovi aumenti.

La produzione statunitense, gli ordini di beni durevoli e le prime richieste di risarcimento all’assicurazione contro la disoccupazione arriveranno la prossima settimana, il che potrebbe influenzare l’umore in un mercato ossessionato dalla crescita. La settimana scorsa a Jackson Hole, nel Wyoming, Powell ha affermato che “la direzione del movimento è chiara” per quanto riguarda la politica futura, ma “i tempi e il ritmo dei tagli dei tassi dipenderanno dai dati in arrivo, dall’evoluzione delle prospettive e dall’equilibrio dei rischi”.

L'atteggiamento accomodante della Fed ha aiutato il complesso d'investimento di Wall Street a sopravvivere alla crisi estiva, mentre l'improvviso tracollo di inizio agosto è stato rapidamente dimenticato. Tutti e quattro i principali ETF sugli asset (SPY, TLT, LQD, HYG) sono aumentati di almeno 1% nel corso del mese, mentre le azioni statunitensi hanno guadagnato quasi 1 trilione di US$.

Nonostante il peggioramento del mercato del lavoro, i trader stanno comprando azioni di piccole società e debito spazzatura, credendo che la più grande economia del mondo riuscirà a sfuggire a una crisi guidata dai consumi. EPFR Statistiche globali pubblicate da Bank of America Corp. indicano che i fondi azionari statunitensi hanno guadagnato 5,8 miliardi di US$ per la nona settimana consecutiva e che i fondi ad alto rendimento hanno guadagnato 1,7 miliardi di US$.

Nelle statistiche economiche e nei risultati aziendali nulla indica ancora un pericolo. La perdita di agosto dimostra che le strategie di intelligenza artificiale a lungo termine e la leva finanziaria dello yen più debole possono rapidamente andare contro il consenso.

I tagli dei tassi prezzati nei futures sui fondi Fed ne illustrano la fragilità. A gennaio, con l’attenuarsi dei timori sull’inflazione, i trader obbligazionari hanno scommesso su sei tagli dei tassi per il 2024, a partire da marzo. Queste scommesse sono state ridimensionate quando l’inflazione era più alta del previsto e entro aprile era prevista solo una riduzione.

La convinzione è che la Fed inizierà il suo ciclo di allentamento il mese prossimo con riduzioni di quattro quarti di punto fino a dicembre.

"La realtà è che sia le ipotesi della Fed sul dot plot sia le aspettative del mercato sono sempre sbagliate", ha affermato James St. Aubin, responsabile degli investimenti di Ocean Park Asset Management. “Potrei vedere tre tagli quest’anno. Quattro possono sembrare duri. Probabilmente accadrebbe solo in un’economia terribile”.

Tuttavia, quest’anno la prudenza è costata soprattutto agli investitori. Il muro delle scadenze che minaccia dolorosi rifinanziamenti da parte dei mutuatari aziendali a tassi più elevati si sta sgretolando nel mercato del credito mentre i pagamenti del debito sulle obbligazioni ad alto rendimento si avviano verso il più grande calo annuale in almeno un decennio. I credit default swap si sono allentati poiché l’indice Markit CDX North American High Yield è rimasto ai livelli più bassi dall’inizio del 2022.

I profitti aziendali potrebbero aver beneficiato dell’aumento dei tassi di riferimento da 0% a oltre 5%, contrariamente alla credenza popolare. Le megacap del settore tecnologico e altre società ricche di liquidità possono ottenere redditi consistenti dagli investimenti obbligazionari.

Kaixian Tan, analista di Gavekal Research, attribuisce l’intero aumento dei redditi delle società non finanziarie dal 2022 a un calo netto dei pagamenti di interessi, una situazione controintuitiva in cui l’aumento del reddito da interessi ha ampiamente compensato l’aumento dei costi del servizio del debito con l’aumento dei tassi. Questo vantaggio è minacciato dal calo dei tassi di interesse.

“I tagli dei tassi comprimeranno il reddito da interessi delle imprese, e quindi i loro profitti”, ha scritto Tan questa settimana. “Le grandi aziende con grandi montagne di liquidità saranno colpite in modo sproporzionato e potrebbero sottoperformare”.

Jack McIntyre, gestore del portafoglio obbligazionario globale presso Brandywine Global Investment Management, ritiene che le previsioni post-pandemia siano inutili. Prevede che la resilienza economica si indebolirà il prossimo anno e che le obbligazioni sovraperformeranno le azioni.

La sua definizione di atterraggio morbido era un atterraggio duro ritardato. “Non credo che passeremo da un atterraggio morbido a un atterraggio senza atterraggio”.