Uma explosão no mercado de ações nunca vista antes da redução da taxa do Fed

Sete décadas de pesquisa da Ned Davis e dados da Bloomberg revelam que o S&P 500 nunca subiu tanto antes da primeira redução da taxa de juros de um ciclo de flexibilização, com um aumento de 25% no último ano. Angela Weiss—AFP/Getty Images O começo foi horrível. Quatro semanas após a maior explosão de volatilidade desde a epidemia, agosto será lembrado como o mais recente show de Wall Street de fé em suas habilidades de previsão.

A confiança está aumentando em todos os ativos. Por quatro meses, ETFs que rastreiam dívida governamental, crédito corporativo e ações têm subido juntos. A mais longa sequência de aumentos interligados desde 2007 Sete décadas de pesquisa da Ned Davis Research e dados da Bloomberg revelam que o S&P 500 nunca subiu tanto antes da primeira redução da taxa de juros de um ciclo de flexibilização, com um aumento de 25% no último ano.

Mesmo com preocupações econômicas e inflacionárias persistindo e os banqueiros centrais reagindo, os traders estão apostando com vigor. Antes que o Federal Reserve atue, os mercados de títulos precificaram uma série de cortes de juros, o risco de inadimplência está diminuindo, e as ações estão subindo na esperança de que a economia cresça.

O S&P 500 ganhou 2,3% em agosto, um ETF que acompanha os títulos do Tesouro a longo prazo ganhou 1,8%, e os títulos de grau de investimento ganharam 1,5%. Os touros interativos de ativos acreditam que o presidente do Fed, Jerome Powell, irá diminuir as taxas em uma economia sólida. No geral, as apostas dependem de como os dados econômicos recentes se desenrolam antes da reunião do banco central em 18 de setembro.

“Tudo tem que dar certo”, disse a chefe de investimentos multi-setoriais da Goldman Sachs Asset Management, Lindsay Rosner. “Precisamos de crescimento econômico na tendência ou acima da tendência. Precisamos de um mercado de trabalho equilibrado entre quente e frio. O cliente pode continuar consumindo. Todos eles devem estar equilibrados.”

Embora os mercados tenham se recuperado, a turbulência do início de agosto mostrou a fragilidade do consenso atual, com um único relatório do governo—dados de empregos dos EUA de julho—fazendo com que o VIX temporariamente subisse acima de 65. O anúncio dos empregos de agosto está a sete dias de distância, com os economistas da Bloomberg prevendo de 100.000 a 208.000 novos aumentos.

A produção nos EUA, as encomendas de bens duráveis e os primeiros pedidos de seguro-desemprego estão todos chegando na próxima semana, o que pode afetar o humor em um mercado obcecado pelo crescimento. Na semana passada, em Jackson Hole, Wyoming, Powell disse que “a direção do movimento está clara” em relação à política futura, mas “o momento e o ritmo dos cortes de juros dependerão dos dados recebidos, da perspectiva em evolução e do equilíbrio de riscos”.

A postura dovish do Fed ajudou o complexo de investimentos de Wall Street a sobreviver ao seu acesso de raiva de verão, com o colapso súbito do início de agosto sendo rapidamente esquecido. Todos os quatro principais ETFs de ativos (SPY, TLT, LQD, HYG) aumentaram pelo menos 1% no mês, enquanto as ações americanas ganharam quase US$ 1 trilhão.

Apesar de um mercado de trabalho piorando, os traders estão comprando ações de pequenas empresas e dívidas especulativas, acreditando que a maior economia do mundo escapará de uma crise liderada pelo consumidor. Estatísticas da EPFR Global publicadas pelo Bank of America Corp. indicam que os fundos de ações dos EUA ganharam US$ 5,8 bilhões por uma nona semana consecutiva e os fundos de alto rendimento adicionaram US$ 1,7 bilhão.

Nada nas estatísticas econômicas ou nos resultados empresariais indica perigo ainda. A perda de agosto mostra que jogadas com inteligência artificial de longo prazo e alavancagem do iene mais fraco podem se voltar rapidamente contra o consenso.

Os cortes de taxa precificados nos futuros de fundos do Fed ilustram a fragilidade. Em janeiro, quando as preocupações com a inflação diminuíram, os negociantes de títulos apostaram em seis cortes de taxa para 2024, começando em março. Essas apostas foram reduzidas quando a inflação foi maior do que o projetado, e apenas uma redução era esperada até abril.

A crença é que o Fed começará seu ciclo de flexibilização no próximo mês com quatro reduções de um quarto de ponto até dezembro.

“A realidade é que tanto o palpite do próprio Fed no gráfico de pontos quanto as expectativas do mercado estão sempre errados”, disse o diretor de investimentos da Ocean Park Asset Management, James St. Aubin. “Eu poderia ver três cortes este ano. Quatro podem parecer severos. Provavelmente só aconteceria em uma economia terrível.”

No entanto, a prudência principalmente custou aos investidores este ano. A parede de vencimentos, que ameaça refinanciamentos dolorosos pelos mutuários corporativos a taxas mais altas, está desmoronando no mercado de crédito, uma vez que os pagamentos de dívidas de títulos de alto rendimento caminham para o maior decréscimo anual em pelo menos uma década. Os swaps de inadimplência de crédito se reduziram à medida que o índice Markit CDX North American High Yield permaneceu em níveis mais baixos desde o início de 2022.

Os lucros corporativos podem ter se beneficiado de taxas de referência subindo de 0% para acima de 5%, ao contrário da crença popular. As megacaps de tecnologia e outras corporações ricas em caixa podem ganhar uma renda consistente com investimentos em títulos.

Kaixian Tan, analista da Gavekal Research, atribui todo o aumento na renda corporativa não financeira desde 2022 a uma queda líquida nos pagamentos de juros, uma situação contraintuitiva onde a renda de juros em ascensão compensou amplamente os custos crescentes de serviço da dívida à medida que as taxas subiram. Esse vento favorável está ameaçado pela queda das taxas de juros.

“Os cortes de taxa irão apertar a renda de juros das empresas, e, portanto, seus lucros”, Tan escreveu esta semana. “Grandes empresas com grandes montanhas de dinheiro serão desproporcionalmente afetadas e podem ter um desempenho inferior.”

Jack McIntyre, gestor do portfólio global de títulos da Brandywine Global Investment Management, acredita que as previsões pós-pandemia são inúteis. Ele prevê que a resistência econômica enfraquecerá no próximo ano e que os títulos terão melhor desempenho que as ações.

Sua definição de pouso suave foi um pouso duro adiado. “Eu não acredito que sairemos de um pouso suave para nenhum pouso.”